法兴银行知名策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）在20多年前预言了互联网泡沫，他现在指出，目前科技行业的集中度超过了当时的极端水平。

爱德华兹本月早些时候在给客户的一份报告中表示：“我从未想过我们会回到这样的水平，即美国科技行业的价值再次占美国股市的三分之一，这令人难以置信。这只是略高于2000年7月17日纳斯达克科技股泡沫高峰时创下的历史高点。”

这一里程碑事件引发了一个问题：股市是否注定要遭受与当时一样的命运？（标普500指数当时下跌了约50%），还是这一次会有所不同？

爱德华兹指出，当前事件的某些方面有所不同。例如，科技行业的估值普遍低于当时，尽管仍处于高位。

但其他特征是相同的，至少在爱德华兹看来是这样。一是科技行业的基本面与其价格走势脱节。尽管该行业的盈利表现平均好于市场其他板块，但盈利预期的增长速度一直快于随后的实际盈利表现。以下是该行业预期每股盈利与过去12个月每股盈利的同比变化情况。

爱德华兹表示：“到目前为止，美国IT公司的盈利速度还没有达到预期的增长速度。这种不匹配带来了风险。”

自2018年以来，该行业的大部分涨幅也是由于市盈率的扩张，显示出与基本面的脱节。

爱德华兹说，现在和那时的另一个相似之处是，尽管估值上升，但投资者觉得有必要投资科技股，这样他们就不会错过上涨。

爱德华兹说：“我回想起2000年，当时关于IT泡沫的说法非常有说服力，就像现在一样。但与1999年一样，持怀疑态度的投资者现在面临的问题是，如果过早退出，抛售或减持美国IT股可能会破坏业绩。”

下图显示了过去一年基金经理蜂拥进入该行业的情况。

互联网泡沫2.0？

最近几周，互联网泡沫和今天市场之间的许多相似之处引起了人们的关注。

美国银行策略师迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）在最近的一份报告中说，1月份以科技股为主的纳斯达克指数和债券收益率均出现上涨，这是泡沫行为。他说，市场广度也是2009年以来最差的。

ClearBridge的策略主管杰弗里·舒尔茨（Jeffrey Schulze）也指出，目前市场上最大五只股票占标普500指数的权重约为24%，远高于互联网泡沫时期的高点。

此外还有害怕踏空的恐惧，奥比斯投资管理公司（Orbis Investment Management）总裁亚当·卡尔（Adam Karr）认为这种恐惧确实存在。

“投资者如果没有在短期内拥有赢家，可能会显得很愚蠢，而且‘FOMO’可能会压倒一切。但对一项期望很高的资产支付过高的价格可能会导致灾难。”

他补充说：“从历史上看，类似时期的结局都很糟糕。昂贵的股票在上世纪80年代末的日本泡沫之后损失了40%的价值，在互联网泡沫破裂之后损失了50%的价值。”

但一些人认为，引领市场的科技公司的基本面比互联网泡沫时期要稳固得多。

“市场正在将任何与人工智能（AI）相关的东西推升至估值的最高水平，就像1999年以及随后2000-2001年发生的那样，”LPL Financial首席全球策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）在最近的一份报告中表示，“然而，唯一的区别在于，这些公司拥有坚如磐石的资产负债表，并享有诱人的利润。”

她继续说道：“AI不是‘dot.com’，而只是企业利用AI来削减成本和创造更高利润的一种延续。这种趋势是存在的，但它是基于AI的现实，市场决定保持这种状态。”

虽然美银的哈特尼特认为泡沫正在形成，但他也表示，“七巨头”股票的估值（跟踪市盈率为45倍）尚未达到之前泡沫的水平。2021年，FAANG股票达到60倍的峰值，纳斯达克100指数在2000年曾达到205倍的峰值。

只有时间才能证明科技股是否存在即将破裂的泡沫。如果经济在短期内继续表现出弹性，该行业可能会继续表现优异。但是，爱德华兹警告称，如果宏观形势变得更糟，事情可能会变得更糟。